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分類>>產(chǎn)品+渠道雙重發(fā)力舒華體育：健身器材制造龍頭壁壘穩(wěn)筑
2024-06-24 22:32:02
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返回列表產(chǎn)品+渠道雙重發(fā)力舒華體育：健身器材制造龍頭壁壘穩(wěn)筑公司創(chuàng)立于1996年，并于2020年在上交所主板上市開啟企業(yè)新篇章。公司已在福建晉江、泉州臺商投資區(qū)及河南商丘設(shè)立生產(chǎn)基地，在上海和泉州設(shè)置兩大運營中心。
產(chǎn)品銷售方面，目前公司已擁有涵蓋家庭健身、商用健身、全民健身、體能訓練等應用場景的六大產(chǎn)品線，SKU達數(shù)百個，銷售市場覆蓋70多個國家和地區(qū)。
2022年，公司成為北京冬奧會和殘奧會官方健身器材供應商，并發(fā)布2030年公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，力爭2023年成為百億企業(yè)。
股權(quán)集中度高，股權(quán)綁定促進客戶關(guān)系穩(wěn)固。根據(jù)公司2022年三季報披露，公司實控人及最終受益人為公司創(chuàng)始人張維建，直接及間接合計持股比例為65.71%，其夫人楊雙珠間接持股3.24%，夫妻二人控制公司股權(quán)比例近70%，股權(quán)集中度高，有效保障公司穩(wěn)定經(jīng)營。
公司第二大股東林芝安大持股5.05%，林芝安大實控人為舒華體育第一大客戶安踏體育的創(chuàng)始人丁世家，股權(quán)綁定有利于客戶關(guān)系進一步綁定。
2017-2021年公司營收及業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，消費下行拖累公司2022Q1-Q3業(yè)績。公司營業(yè)收入從2017年的11.3億元穩(wěn)步增長至 2021年的15.6億元星空體育官網(wǎng)，CAGR 為8.4%。
2019年公司進一步打開電商渠道，疊加下游客戶需求增加，公司營收及歸母凈利潤增長提速，分別同增12.8%/25.0%。
2020年，疫情下居民居家時間拉長，公司室內(nèi)健身器材業(yè)務(wù)營收順勢增長，實現(xiàn)營收9.6億元，同比增長54.6%，占比提升18.1pcts至64.9%；拉動公司整體實現(xiàn)營收14.8億元，同比增長11.3%。
2022Q1-Q3，公司因受到疫情反復與消費下行影響，公司收入及歸母凈利潤有所下滑，實現(xiàn)營收及歸母凈利潤分別為9.3 /0.6億元，同比分別下降-14.7%/-18.6%。
以跑步機和力量器械為主的室內(nèi)健身器材為公司營收重要來源，2016-2021收入占比逐步上升至超過60%，2021年占比62.2%。
2021年展示架業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長明顯，同增35.5%，收入規(guī)模達到3.1億元，業(yè)務(wù)多與零售商合作，主要客戶為阿迪達斯、安踏體育、特步等國內(nèi)外知名品牌企業(yè)。
分地區(qū)看，以內(nèi)銷業(yè)務(wù)為主，國內(nèi)市場收入占比保持八成以上。2021年國內(nèi)市場實現(xiàn)營收13.48億元，占比達 86.3%；國外市場方面， 2020年因跨境電商的展開和國際營銷的推動，公司外銷OEM 訂單大幅增加；2021年下降主要系受國外疫情及海運費上漲的影響，2021年實現(xiàn)營收2.14億元，占比13.7%。
公司的主營業(yè)務(wù)成本主要包括直接材料、直接人工、制造費用及外購成本。直接材料為最大占比項目，2017-2021年占比由57.5%逐步下降至48.5%，或系受原材料波動影響。
外購成本占比明顯提升，2021年相比2017年占比提升9.7pct至31.5%，或系公司產(chǎn)能不足，增加了委托加工規(guī)模。
盈利能力整體表現(xiàn)穩(wěn)定，控費能力有待提升。2017-2019年，公司毛利率及凈利率分別穩(wěn)定維持在40%/11%左右水平，公司盈利能力表現(xiàn)亮眼。
2020年公司毛利率下滑10.6pcts，主要系受到會計準則調(diào)整影響，運輸費、綜合服務(wù)費、電商平臺使用費和安裝費由銷售費用調(diào)整至營業(yè)成本核算，拉低毛利率水平；另一方面，公司深化國際布局戰(zhàn)略，毛利率相對較低的海外出口業(yè)務(wù)占比提升。2022Q1-Q3，受益于海運價格及原材料價格回落，公司毛利率回升，同增1.2pcts至28.6%。
費用率方面，公司2017-2019年期間費用率穩(wěn)定在26%左右，其中銷售費用率維持在17%左右的較高水平，2020年同樣由于會計準則的調(diào)整，公司期間費用率同比下降9.5pcts至17.2%。2022Q1-Q3 公司期間費用率為19.8%，同比增加 2.3pcts，公司控費能力仍有待提升。
2022Q1-3 經(jīng)營性現(xiàn)金流金額為0.5億元，現(xiàn)金流同比由負轉(zhuǎn)正，為后續(xù)新品研發(fā)和推廣打下堅實基礎(chǔ)。
我們以存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應收賬款及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)-應付賬款及應付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)+預付賬款-預收賬款定義為修改后凈營業(yè)周期指標，2022Q1-3公司修改后經(jīng)營業(yè)周期為148.4天，同比增加22.2天，或系公司下游客戶需求疲軟影響，運營能力承壓。
運動器材通常也稱為健身器材，是輔助用戶鍛煉，從而達到強身健體的效果而使用的運動器械，依照使用方式劃分為自由器械、固定器械、有氧運動器械和原始健身器械四類，使用場景包括家庭健身、專業(yè)場地健身娛樂、訓練使用、戶外娛樂等。
拆分運動器材行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈看，產(chǎn)業(yè)鏈包括上游鋼材、橡膠等原材料供應；中游健身器材制造廠商以及下游的各個銷售渠道。運動器材產(chǎn)品的零售價格主要由原材料成本、制造業(yè)利潤、品牌溢價、零售渠道利潤及稅費等構(gòu)成，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)根據(jù)其所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)享有相應的利潤。
全球總體市場規(guī)模方面，根據(jù)Research And Markets數(shù)據(jù)，全球健身器材市場預計將于2027年達到194億美元，2020年至2027年全球健身器材市場CAGR預計為5.3%；其中，美國的健身器材市場預估達到45億美元。
中國市場方面，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，健身器材行業(yè)規(guī)模由2017年的388億元增加至2021年的582億元，CAGR為10.7%，2020年市場規(guī)模因疫后公眾健康意識提高增加，市場規(guī)模達526億元，同增14.1%。
2021年，國務(wù)院印發(fā)《全民健身計劃2021－2025年》，明確到 2025 年經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達到 38.5%，帶動全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達到 5 萬億元，相較于2020年2.74萬億的體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模，CAGR為12.8%。
2022年，國家體育總局、發(fā)改委等八部門發(fā)布《戶外運動產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022—2025 年）》，目標2025 年，戶外運動場地設(shè)施持續(xù)增加，普及程度大幅提升，參與人數(shù)不斷增長，產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超3萬億元。各項政策表明中央對體育行業(yè)持支持且鼓勵的態(tài)度，利好細分健身器材行業(yè)加速擴容。
在公眾主觀意識上，近年我國居民健康素養(yǎng)水平不斷提升，從2015年的10.3%增長到了2021年的25.4%，居民對于運動健身、養(yǎng)生保健等方面的健康消費投入意愿增強。
從滲透率情況來看，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究員統(tǒng)計，2021年中國的健身人群滲透率為21.5%，遠低于美國的48.2%、歐洲的41.2%，尤其是2021年中國的健身房會員滲透率為3.2%，遠低于美國的23.5%、歐洲的9.5%，中國的健身人群滲透率預計于2026年將達到29.3%。
內(nèi)銷市場方面，新冠疫情促進了公眾健康意識短時間內(nèi)提升，從百度指數(shù)看國內(nèi)市場對健身與運動的搜索量，2020年2月起熱度明顯提升，之后一直維持4000點左右的高熱度搜索，2022年指數(shù)再一次上揚至5000-7000點區(qū)間。
出口市場方面，我們記錄了exercise equipment及fitness equipment詞條谷歌搜索熱度，詞條在2020年2月熱度達到頂峰，并在2021年維持高位，表明疫情催化了公眾對健身器材的需求。
從我國體育用品及設(shè)備出口金額來看，受益于疫情后快速增長的休閑運動需求2020年2月起出口金額相比同期已經(jīng)有明顯增速，增幅區(qū)間為10%-99%；2021年出口金額在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍實現(xiàn)正增長；2022年至今，因海外需求端走弱，出口金額有所下滑，我們預計隨著海外通脹逐步回落，全球供應鏈修復，健身器材出口市場在低基數(shù)下修復彈性凸顯。
根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院公布的數(shù)據(jù)，全球健身器材行業(yè)高端市場主要由愛康、力健（Life Fitness）、必確（Precor）、泰諾?。═echnogym）等國際知名品牌廠商占據(jù)，2017年愛康為市占率第一品牌，市占率為26.8%，行業(yè)CR4達70.3%，整體呈高度集中趨勢。
國內(nèi)市場方面，國際品牌在國內(nèi)主要爭奪中高端市場，國內(nèi)健身器材行業(yè)企業(yè)主要包括舒華體育、英派斯、金陵體育等，均主要采用OEM/ODM銷售模式綁定國際品牌，輔以推出自有品牌搶占國內(nèi)中高端市場。
度推進研發(fā)創(chuàng)新，項目進展亮點頻出。公司一直堅持從產(chǎn)品升級、跨界合作以及實驗檢測三維度發(fā)力研發(fā)，研發(fā)項目進展亮點頻出。
產(chǎn)品端自主研發(fā)出健身車、橢圓機、劃船器和無動力跑步機四大品類，并初步建立了公司全場景智能健身系統(tǒng)；跨界合作方面，2021年5月公司推出“全球首款搭載鴻蒙操作系統(tǒng)智能跑步機”，產(chǎn)品獲得2021年由中國體博會評選的智能健身器材“室內(nèi)智能跑步機金獎”。
產(chǎn)品基礎(chǔ)技術(shù)儲備方面，公司目前已掌握了磁懸浮減震裝置、一鍵升降技術(shù)、動態(tài)蜂窩減震技術(shù)、螺旋減震技術(shù)等多項運動器材核心技術(shù)，技術(shù)通用于公司跑步機、橢圓機、劃船器等主要產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。
產(chǎn)品創(chuàng)新技術(shù)儲備方面，公司同樣儲備有語音識別、語音采集、自發(fā)電等技術(shù)，在產(chǎn)品智能化水平提升等方面較為顯著的先發(fā)優(yōu)勢；同時保障了產(chǎn)品的更新迭代。
公司未來將堅持打造全場景智能、全人群覆蓋的運動解決方案，積極布局“硬件+軟件+課程內(nèi)容+專業(yè)健身教練”的健身平臺，以舒華智能硬件為支撐，配套舒華智慧健身管理系統(tǒng)、舒華運動APP等軟件和課程服務(wù)、舒華健身實體店健身教練，逐步實現(xiàn)用戶、器材、軟件、服務(wù)、數(shù)據(jù)內(nèi)容的交互，形成科動閉環(huán)。
公司持續(xù)加大新產(chǎn)品開發(fā)力度及研發(fā)隊伍建設(shè)投入。公司研發(fā)費用自2017年起，連續(xù)五年實現(xiàn)同比正增長，2021年研發(fā)費用達3464.5萬元，同比增長5.3%。研發(fā)隊伍方面，公司2021年研發(fā)人員數(shù)量達到162人，占比同比提升0.9pct至6.8%。
舒華體育公司家用健身產(chǎn)品主要以跑步機為主，目前已有A系列、E系列、X系列等，實現(xiàn)2000-15000元價位段全覆蓋，同時，相較于市面上同類型產(chǎn)品，舒華體育產(chǎn)品智能化程度更高，支持華為運動健康A(chǔ)PP及舒華運動APP藍牙連接，實現(xiàn)用戶運動數(shù)據(jù)記錄，記并且可制定個人健身計劃，實現(xiàn)用戶健康數(shù)據(jù)的整合與管理。
公司通過完善的產(chǎn)品矩陣以及突出的產(chǎn)品力，配合獨有的線上平臺舒華體育APP進一步加強用戶粘性，使得舒華體育在家用健身賽道擁有了較強的品牌影響力，據(jù)艾媒金榜2022年11月披露，舒華體育入榜家用健身品牌Top10。
線上電商渠道主要銷售的是室內(nèi)健身器材，線下渠道通過經(jīng)銷商及直營銷售公司全品類產(chǎn)品；室外路徑產(chǎn)品多通過政企項目銷售。
另外，公司近年來不斷打磨新業(yè)務(wù)模型，通過舒華運動APP 線上課程引流，線下門店升級以及加大與與體育公司、房產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、家電零售商等戰(zhàn)略合作，度拓寬公司銷售渠道，打造“線下+線上+異業(yè)聯(lián)盟”三位一體的銷售體系。
線下渠道方面，公司線下渠道發(fā)展成熟，經(jīng)銷商數(shù)量已超過230個，經(jīng)銷商以專賣店、購物中心中設(shè)立店中店等多種形式覆蓋各級市場。目前，超200家專業(yè)經(jīng)銷商，銷售和售后服務(wù)網(wǎng)點近1000家，基本實現(xiàn)31個省市自治區(qū)全覆蓋，終端市場觸達面廣，并逐步向下沉市場滲透。
To G端公司領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，有望憑借核心優(yōu)勢承接政策東風。舒華體育政企合作項目客戶主要為體育局、政府部門及企事業(yè)單位等，公司累計擁有多達 20 余年的合作競標經(jīng)驗，2021年中標項目達到29個，位于全國之首。近年來，公司的室內(nèi)健身器材及室外路徑產(chǎn)品，分別承接了政企事業(yè)單位 “社區(qū)健身房”、“全民健身路徑工程”等項目訂單。
?。?）產(chǎn)品智能化：短期看，智能化產(chǎn)品的推出能夠提升長期看，公司產(chǎn)品已經(jīng)開拓家用、商用、康養(yǎng)等六大應用領(lǐng)域。由于各個場景用戶差異性較大，因此品類可外延拓展的空間以及推出智能化產(chǎn)品的市場空間是足夠大的。
?。?）服務(wù)延伸：2014年，公司以智能跑步機產(chǎn)品起家；2016年、2018年和2020年分別開拓健身房智能管理系統(tǒng)、全面健身智能系統(tǒng)、校園智能管理平臺；業(yè)務(wù)銷售范圍由器械制造延伸至健身房運營、上門私教服務(wù)等用戶健身服務(wù)，營造深度產(chǎn)品體驗的同時開辟營收新模式。
收入端：我們預計 2022-2024 年公司總營收分別為 13.61/19.32/22.33億元，同比-12.9%/42.0%/+20.6%。認為公司產(chǎn)品矩陣豐富，銷售渠道布局完善，公司長期競爭壁壘穩(wěn)固，看好公司持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。
?。?）外銷業(yè)務(wù)：短期來看，業(yè)務(wù)將受益于后疫情時期海外需求的逐步恢復及亞馬遜等海外電商平臺的持續(xù)投入；長期來看，公司作為體育賽道優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望憑借領(lǐng)先產(chǎn)品力及完善的銷售渠道獲取更大市場份額，預計2022-2024年業(yè)務(wù)收入增速分別為-23.8%/42.0%/0.5%。
?。?）經(jīng)銷商業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)主要通過經(jīng)銷商拓展，根據(jù)公司2022年半年報披露，公司經(jīng)銷商已超230家。2022年業(yè)務(wù)收入主要受到疫情反復影響，業(yè)務(wù)增速放緩，2023年我們看好疫情防控放開后，公司業(yè)務(wù)增速恢復，預計2022-2024年業(yè)務(wù)收入增速分別為2.6%/37.9%/24.1%。
?。?）直銷業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要通過政企合作項目拉動，增長驅(qū)動力主要來源于國家政策幫扶力度的提升，我們看好公司憑借在政企合作投標領(lǐng)域較深厚的經(jīng)驗優(yōu)勢獲得更多的中標項目，預計2022-2024年業(yè)務(wù)收入增速分別為-18.4%/44.7%/22.8%。
利潤端：原材料回落利好公司盈利能力彈性恢復，我們看好公司盈利能力穩(wěn)步提升。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1.00/1.51/1.82億元 ，同比 -13.5%/+50.6%/+20.5%，對應凈利率7.4%/7.8%/7.8%。
利潤端：原材料回落利好公司盈利能力彈性恢復，看好公司盈利能力穩(wěn)步提升。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1.00/1.51/1.82億元 ，同比 -13.5%/+50.6%/+20.5%，對應凈利率7.4%/7.8%/7.8%。
